12月12日，重要經(jīng)濟(jì)會(huì)議基調(diào)仍延續(xù)了十九屆五中全會(huì)的諸多提法，比如加快構(gòu)建新發(fā)展格局、堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需戰(zhàn)略、強(qiáng)化科技戰(zhàn)略支撐以及擴(kuò)大高水平對(duì)外開放等。但是也有新的提法，如首次提出需求側(cè)改革，“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張”，“鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果，做好同鄉(xiāng)村振興有效銜接”“”要抓好各種存量風(fēng)險(xiǎn)化解和增量風(fēng)險(xiǎn)防范。” 再次提到促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

下面主要談一談什么是需求側(cè)改革，與供給側(cè)改革有何不同？在弄懂需求側(cè)改革之前，我們先回顧一下供給側(cè)改革成功的優(yōu)秀路徑。

供給側(cè)改革：

• 背景：產(chǎn)能過剩，供需錯(cuò)配；
• 手段：三去一降一補(bǔ)（去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板）；
• 目標(biāo)：結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)型升級(jí)。

其中去產(chǎn)能主要指的是以環(huán)保為名去鋼鐵煤炭的落后產(chǎn)能，直接催化2016年的鋼鐵煤炭行情；

去庫存主要是針對(duì)地產(chǎn)庫存，通過控制土地供應(yīng)（城市規(guī)模限制，以水定城等常出現(xiàn)在各城市規(guī)劃），從而地產(chǎn)完成漲價(jià)去庫存，帶動(dòng)2016-2017地產(chǎn)行情。

去杠桿準(zhǔn)確的講是杠桿轉(zhuǎn)移，將政府主體杠桿轉(zhuǎn)移到民間和個(gè)人，提高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，寬貨幣緊信用讓下跌成為2018主旋律。

降成本主要是幫助企業(yè)降低成本。降低制度性交易成本與資源使用成本（電力、租金等）。

補(bǔ)短板主要是補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)短板，解決城市基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)滯后，中心城區(qū)地下管網(wǎng)老舊、水電氣暖及環(huán)衛(wèi)設(shè)施不配套等問題。補(bǔ)民生建設(shè)短板，解決公共服務(wù)體系不完善，基本公共服務(wù)不均衡，教育、醫(yī)療、衛(wèi)生、文化、就業(yè)和社會(huì)保障服務(wù)水平不高等問題。

以上通過供給側(cè)改革實(shí)現(xiàn)了我國大類商品的供應(yīng)體系的優(yōu)化，完成了初步的結(jié)構(gòu)性改革。
 

為什么這個(gè)窗口提需求側(cè)改革？

11月份的CPI，創(chuàng)11年來的新低。這里我們要分清楚下降和恢復(fù)兩個(gè)不同級(jí)別的趨勢(shì)。我們談的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是針對(duì)2020年1季度經(jīng)濟(jì)低迷的恢復(fù)，我們談下降是從過往二三十年的高增長(zhǎng)維度談下降。CPI新低雖然有豬肉的結(jié)構(gòu)性原因，但也反應(yīng)總需求依然萎靡且逐步下滑趨勢(shì)（人口決定）并未改變。 所以釋放或者刺激需求，就需要在需求側(cè)做文章，也是國內(nèi)大循環(huán)的基礎(chǔ)。

在弄清楚需求側(cè)之前要明白什么是需求：簡(jiǎn)單來說就是我想我能，真實(shí)需求有兩大要素：購買欲望和支付能力。

從這兩方面下手的政策基本邊際效用遞減。提高中等階層收入水平，擴(kuò)大可支配收入等也不是一朝一夕可以完成的。從支付能力層面入手是長(zhǎng)期的細(xì)活。而過往的刺激核心在于改變你想不想，或者給你一點(diǎn)優(yōu)惠讓你能買，核心是在需求邊際上面做文章。這些都是短期行為，并且周期性強(qiáng)：例如家電下鄉(xiāng)，打折促銷，補(bǔ)貼補(bǔ)助等。
 

那怎么改？看原文

會(huì)議要求，要扭住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，同時(shí)注重需求側(cè)改革，打通堵點(diǎn)，補(bǔ)齊短板，貫通生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)各環(huán)節(jié)，形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動(dòng)態(tài)平衡，提升國民經(jīng)濟(jì)體系整體效能。
 

核心在于打破約束需求的藩籬，這里能想到是什么？

沒錯(cuò)就是汽車限號(hào)，地產(chǎn)限購。所以會(huì)議強(qiáng)調(diào)促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。 讓真實(shí)需求得到釋放，而不是限制。

如何做，參見：

【評(píng)論：控制杠桿，嚴(yán)控資金違規(guī)流入地產(chǎn)】廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉：城市樓市炒風(fēng)盛、房?jī)r(jià)漲，主要是杠桿問題，其次才是供求問題。收緊資金閘口，調(diào)控效果將立竿見影。對(duì)金融監(jiān)管來說，首先要從源頭上把控好首付款的資金來源，必須要來自購房者本身及直系親屬；其次，貸款額度審核，必須要基于至少3年-5年的銀行流水，并嚴(yán)打里外串通的證明作假。另外，差別化的住房信貸政策應(yīng)更加精細(xì)化、科學(xué)化。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）。
 

核心結(jié)論：本次會(huì)議是吹風(fēng)會(huì)，受疫情影響，對(duì)標(biāo)的應(yīng)是五中全會(huì)、“十四五”規(guī)劃建議稿和今年7.30政治局會(huì)議。總體看，我國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不錯(cuò)，2021年政策穩(wěn)中漸退，并很可能是監(jiān)管大年，“該查的查，該防的防”。

1.每年12月政治局會(huì)議，歷來是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的吹風(fēng)會(huì)。12月政治局會(huì)議一開完，明年經(jīng)濟(jì)工作主基調(diào)也就定了；隨后召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，往往是據(jù)此制定具體部署。按歷年規(guī)律，今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有望在未來1至2周召開（過去5年均在12月政治局會(huì)議之后的5至10天開）。

2.“2021年是有特殊重要性的一年”，定位很高。會(huì)議指出“明年是我國現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程中具有特殊重要性的一年”，確實(shí)，2021年可謂“四個(gè)年”疊加：“十四五”開局之年（“確保‘十四五’開好局；做好‘十四五’規(guī)劃綱要編制工作”）、建黨100周年（“要以優(yōu)異成績(jī)慶祝”；大概率會(huì)在明年7月召開紀(jì)念大會(huì)）、全面建成小康社會(huì)的宣布、評(píng)估與總結(jié)之年（上半年完成）、2022年二十大的人事布局之年。

3.依舊擔(dān)憂內(nèi)外部壓力，仍強(qiáng)調(diào)危機(jī)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。會(huì)議指出“疫情和外部環(huán)境仍存在諸多不確定性”，一方面全球疫情仍加速惡化、我國也有散發(fā)式病例，另一方面中美關(guān)系變數(shù)仍大、尚難實(shí)質(zhì)緩和。因此，和7.30政治局會(huì)議一樣，本次繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“要強(qiáng)化機(jī)遇意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，牢牢把握經(jīng)濟(jì)工作主動(dòng)權(quán)”。

4.對(duì)今年經(jīng)濟(jì)滿意、對(duì)明年經(jīng)濟(jì)有信心；明年穩(wěn)增長(zhǎng)仍是硬要求、有可能還會(huì)設(shè)定GDP增速目標(biāo)。會(huì)議認(rèn)為“今年交出了一份人民滿意、世界矚目的答卷；我國成為全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體”，并強(qiáng)調(diào)“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步恢復(fù)常態(tài)”。和疫情前幾次政治局會(huì)議一樣，本次重提“努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，預(yù)示穩(wěn)增長(zhǎng)仍是硬要求、明年兩會(huì)也仍可能定量化目標(biāo)。維持我們年度觀點(diǎn)：2021年經(jīng)濟(jì)前高后低、逐季回落，預(yù)計(jì)全年GDP增速9%以上、名義增速11%以上，其中，一季度GDP有望達(dá)到19%左右。

5.政策主基調(diào)上，仍強(qiáng)調(diào)“六穩(wěn)+六保”，也繼續(xù)突出擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、提升產(chǎn)業(yè)鏈、“雙循環(huán)”、統(tǒng)籌發(fā)展和安全等。延續(xù)730政治局會(huì)議、五中全會(huì)和“十四五”規(guī)劃的說法，本次會(huì)議繼續(xù)要求：堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，構(gòu)建新發(fā)展格局（“雙循環(huán)”）；更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，繼續(xù)做好“六穩(wěn)”工作、落實(shí)“六保”任務(wù)；堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力，擴(kuò)大高水平對(duì)外開放等。此外，和730政治局會(huì)議一樣，會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“夯實(shí)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)”，指向的是糧食安全、種子安全。
 

6.具體部署上，2021年有新提法、新要求，尤其是三個(gè)首提：注重需求側(cè)改革；強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張；抓好各種存量風(fēng)險(xiǎn)化解和增量風(fēng)險(xiǎn)防范。具體看，有以下6大變化：

首提“注重需求側(cè)改革”，核心是擴(kuò)大內(nèi)需，抓手是暢通內(nèi)循環(huán)、出臺(tái)促消費(fèi)舉措、推動(dòng)配套制度改革。會(huì)議提出“要扭住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”（“扭住”的提法最早見于2016年12月；最近一次見于總書記去年4月視察重慶的講話），提出“注重需求側(cè)改革”（政治局會(huì)議層面首提），需求側(cè)的提法最近一次見于劉鶴副總理在“十四五”規(guī)劃輔導(dǎo)讀本的文章提出，“在堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線的過程中，要高度重視需求側(cè)管理，堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，始終把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來”，再結(jié)合本次會(huì)議和“十四五”規(guī)劃，不難判斷，需求側(cè)改革的核心就是擴(kuò)大內(nèi)需，主要抓手包括：暢通國內(nèi)大循環(huán)（“提升供給體系對(duì)國內(nèi)需求的適配性；形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動(dòng)態(tài)平衡”）；進(jìn)一步促消費(fèi)（“推動(dòng)汽車等消費(fèi)品由購買管理向使用管理轉(zhuǎn)變；促進(jìn)住房消費(fèi)健康發(fā)展；開拓城鄉(xiāng)消費(fèi)市場(chǎng)；完善節(jié)假日制度”等）；推動(dòng)制度改革（“把擴(kuò)大中等收入群體規(guī)模作為重要政策目標(biāo)，優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)；破除妨礙生產(chǎn)要素市場(chǎng)化配置和商品服務(wù)流通的體制機(jī)制障礙，放寬服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域市場(chǎng)準(zhǔn)入”等）。

首提“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張”，互聯(lián)網(wǎng)巨頭首當(dāng)其沖。結(jié)合螞蟻金服暫停上市、金融委會(huì)議點(diǎn)名金融科技與金融監(jiān)管、“十四五”規(guī)劃提出“加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)執(zhí)法司法”、《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見稿）》、監(jiān)管高層喊話“堅(jiān)決防范資本操縱輿論”、官媒批評(píng)“互聯(lián)網(wǎng)巨頭利用海量數(shù)據(jù)、先進(jìn)算法和雄厚資本爭(zhēng)搶社區(qū)團(tuán)購”等事件，指向國家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的壟斷性、無序性極為關(guān)注。

首提“抓好各種存量風(fēng)險(xiǎn)化解和增量風(fēng)險(xiǎn)防范”（730政治局會(huì)議為“實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡”），我們繼續(xù)提示，穩(wěn)杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)是明年重點(diǎn)，2021年很可能是監(jiān)管大年。防范金融風(fēng)險(xiǎn)作為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，近年來一直是監(jiān)管重心。其中，本次會(huì)議提出的存量風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)是指杠桿率高、國企和地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資管新規(guī)等；增量風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)是指處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、政策退出的風(fēng)險(xiǎn)、中美沖突可能升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)等。

提出“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”、但未提“房住不炒”（中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議應(yīng)會(huì)加上），對(duì)此不應(yīng)過分解讀；明年房地產(chǎn)調(diào)控將總體趨緊，但節(jié)奏可能會(huì)比較溫和。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”（去年底政治局會(huì)議未提；今年730政治局會(huì)議是“堅(jiān)持房住不炒，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”），再考慮到12月3日韓正副總理在住建部座談會(huì)上對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的表態(tài)較7月24日房地產(chǎn)會(huì)議有所緩和，由此確實(shí)可判斷國家對(duì)房地產(chǎn)態(tài)度有所轉(zhuǎn)變。傾向于認(rèn)為，隨后的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議大概率會(huì)把？房住不炒？加上，而且房地產(chǎn)行業(yè)“三道紅線”將于明年正式生效，預(yù)示2021年房地產(chǎn)調(diào)控總基調(diào)仍將總體趨緊；同時(shí)，鑒于“房地產(chǎn)業(yè)影響投資和消費(fèi)，事關(guān)民生和發(fā)展”（劉鶴，2020年11月）以及“推動(dòng)金融、房地產(chǎn)同實(shí)體經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展”（“十四五”規(guī)劃建議稿），也意味著短期內(nèi)仍離不開房地產(chǎn)、房地產(chǎn)也不至于被“一棍子打死”。

要求各級(jí)干部增強(qiáng)政治意識(shí)，提高專業(yè)化水平。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“疫情以來的松→現(xiàn)階段的穩(wěn)→2021年的退”，此前11月21日金融委就債券違約事件召開會(huì)議時(shí)指出“金融監(jiān)管部門和地方政府要提高政治站位，切實(shí)履行責(zé)任”。

貨幣政策和財(cái)政政策將穩(wěn)中漸退、逐步回歸正常。和去年底政治局會(huì)議一樣，本次也未提及貨幣與財(cái)政政策，但隨后的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將具體部署。明年我國面臨“疫情以來的松→現(xiàn)階段的穩(wěn)→2021年的退”的局面，明年貨幣政策將重回穩(wěn)健中性，既結(jié)構(gòu)性緊又結(jié)構(gòu)性松，預(yù)計(jì)2021年社融增速11%左右、M2同比9%左右，信用趨于收縮；明年財(cái)政政策將回歸常態(tài)，赤字率和專項(xiàng)債規(guī)模均將下調(diào)。